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通衡论坛:沈明高专场——2020:全球增长平庸化及其对中国经济的影响
来源:   发布时间:2020-01-06   浏览量:274



导读

所谓“增长平庸化”,通俗来说就是经济不会太好,但也不会太差,量化来看就是全球经济保持2%左右的增长。广发证券首席经济学家沈明高认为,我们正在经历经济从上半场向下半场转换的过程,下半场总量增长的速度不会太快,唯一的机会就是结构性的机会。

在11月16日的通衡论坛上,广发证券首席经济学家沈明高老师通过严谨的数据,为大家深入分析预判了2020年的全球经济发展趋势、中国经济未来的变化、以及经济下半场的投资机会。

沈明高,广发证券首席经济学家,广发香港总经理


2020:全球增长平庸化及其对中国经济的影响




全球增长平庸化与美国经济预期


沈明高老师就何为“平庸增长”解释道:“平庸增长从全球的角度来看基本就是2%左右的增长。”全球经济进入平庸化增长的原因和世界经济的主要动力——美国有关。

“本轮美国的经济扩张已经超过10年,是美国有统计以来最长的一轮复苏。复苏之后总会有衰退,根据美联储纽约分行预测,12个月之后美国经济衰退的概率是35%左右。”沈明高老师说,“我们现在的判断很有可能是后年上半年,而不是明年下半年,主要是因为特朗普一定会想办法营造一个美国经济增长的环境,避免美国经济衰退的可能性。美联储减息能够减轻美国经济衰退的这种风险,或者是衰退时候的痛苦程度,但是美联储减息从来没有避免美国经济衰退,换句话也可以说美联储减息是美国经济衰退的领先指标。”

其次,美国经济已经缺乏增长后劲。曾经的全球经济增长模式是美国加杠杆拉动消费,刺激美国经济增长,进而带动全球经济扩张。但从美国近期的GDP增长指标来看,最近这轮经济扩张期的平均增速只有2.3%,明显低于前几轮经济扩张周期年均5%的增长率,是1949年以来平均增速最慢的一轮扩张周期,这表明美国加杠杆对经济的刺激力度越来越弱,后劲不足。



我国经济的结构问题


我们国内面临的最大的问题就是结构性问题。从投资角度来看,制造业设备投资增速已经连续几个月负增长,投资增长依然靠传统的房地产。在国家提出不用房地产刺激经济的背景下,房地产投资下降产生的缺口只能通过基建来弥补,但由于基建的产业链条比房地产短,基建很难弥补这个缺口。

经济的结构性问题集中体现为货币政策传导机制不畅,民营企业融资困难。从经济结构来看,中国是发展中国家;但从融资结构来看, 中国的银行信贷占比高,是发达国家的融资模式、是一种比较老旧的融资模式。而美国正好相反,美国有发达国家的经济结构和类似新兴市场以直接融资为主的融资结构,这保证了他的长期增长。

沈明高老师认为,要解决货币政策传导机制不畅的问题必须要靠直接融资,要靠直接融资必须打破刚性兑付,只有打破刚性兑付才能发挥券商等非银行金融机构的优势,但这意味着一部分金融机构和一部分企业的倒闭,意味着失业的增加。在刚性兑付无法打破,结构问题难解决的情况下,民营企业的融资未来会继续困难,甚至不排除有些竞争性国有企业也会面临融资困难。




中美纠缠的时代到来


沈明高老师认为,中美贸易摩擦加剧了经济周期和结构性问题带来的矛盾,而且这将是我国经济放缓的一个长期因素。

谈到对中美贸易摩擦的看法时,沈明高老师比较乐观,“我觉得市场基本上已经把中美贸易摩擦的风险反映进来了,我对中美贸易摩擦的判断比市场要乐观一些。今年年底之前,我认为中美贸易谈判能够达成协议”。

根据美日贸易战的经验来看,当一国的经济总量逼近美国时,美国就会发动贸易战。美日贸易战时,日本GDP接近美国的40%,而中国现在GDP已经接近美国三分之二,从这一点来说贸易战是必然发生的;但从人均GDP这个竞争力指标来看,中国只有美国的15%。与美日贸易战时两个出口结构高度竞争不同,中国与美国的出口结构完全不同:中国是美国廉价制造业产品的生产者,也是美国高科技产品的消费者;因而中国也是美国的客户,而遏制客户必定两败俱伤。

沈明高老师说:“我们做企业的都知道,把你的竞争对手踩下去你就市场份额扩大,但是反过来你把你的客户踩下去的时候你肯定自己也受伤。美国现在非常纠结,不打不甘心,打得厉害他自己又受不了,所以打一会歇一会,打一会歇一会。未来十年我认为是中美纠缠,就是说谁也离不开谁,但是谁都想离开谁,就是这么一个过程。

沈明高老师说,越南的生产成本和东莞差不多,但那里没有特朗普的25%额外关税,劳动力密集型企业在越南更主要的是关税优势。他在越南调查时发现,越南不欢迎劳动密集型产业,工业园区不让住人,所以越南的年轻人不像中国的农民工哪里有机会就去哪里,劳动力不愿意流动,他认为越南未来的劳动力成本会快速上升。基于以上两点原因,如果中美脱钩,中国企业转移到越南等东南亚国家,美国消费者很快就会面临价格上涨。

他认为中国最大的优势是产业规模优势,中国的制造业转移越快,全球的通胀越高,美联储减息的空间就会消失;从中方而言,关键看采取什么策略,如何善用自己的规模优势。





中国供给与世界需求的结构性矛盾


过去全球经济的模式是美国消费,新兴市场生产;在美国消费开始放慢时,消费的缺口需要以中国为代表的的新兴市场去弥补,但现在来看新兴市场对消费的贡献已经10年没有增长;中国的供给和世界的需求形成了结构性矛盾,进而造成产能过剩。如何增加中国的消费,使中国成为新兴市场消费的领头羊成为了一个关键问题。

鼓励消费的办法就是居民收入再分配,这也是鼓励消费的核心。真正意义上国民收入的再分配方案需要考虑两个措施:第一个措施是老百姓和国有企业之间要有一个再分配,比如国有企业注资社保、国有企业通过混合所有制给民企更多投资机会等;第二措施是土地改革,通过农村的宅基地和农业用地货币化让进城的农民工在城市安居,扩大消费人群。总体思路就是增加作为消费主力的中等收入人群,让供给和需求平衡。




中国经济的未来怎么看


上述的四个挑战让中国经济面临结构调整,经济增长面临困难。沈明高老师认为,“结构调整分两种,一种是扩张性的,比如说我们80年代开始实际上也是一个结构调整,农业转向工业,那个时候经济快速成长;我们现在到了从工业转向服务业的这么一个阶段,这个阶段的结构调整是一个收缩性的结构调整,结果就是经济增长放慢。服务业占的比重越来越高的时候,总体的经济增长速度都是往下的,这是一个全球性的规律。维持高增长就一定要想办法通过改革的方式让制造业的效率提高,让制造业占GDP比重不下降。但由于2021年美国经济可能面临衰退,全球经济还有一个下降的过程,所以总量还是下行的。”

短期来看,固定投资还会往下走,如果固定投资不能企稳,短期内中国经济很难企稳。固定资产投资增长放缓的原因有两个方面:一个原因是地区分化,导致基础设施投资放慢,东北和西部地区虽然有基建空间,但财政收入不足,也很难从别处融资,无力支持基础设施投资;而沿海地区的基础设施投资基数已经很大,增速自然会放慢。另一方面是制造业固定资产投资和房地产投资下降,制造业的固定资产投资与出口高度正相关,出口不反弹制造业的固定资产投资不会反弹;另外现在居民已经无力加杠杆,所以房地产投资增速可能还会继续放慢。

未来GDP增长速度可能会低于6%,这对一部分企业来讲会面临非常大的压力;重资产的企业将面临流动性压力,一定要安排好流动性。




唯一的机会就是结构性机会


“我们现在是从上半场向下半场转移的一个过程。过去四十年是一个上半场,总量增长非常快,平均9%以上;下半场总量增长放慢,唯一的机会就是结构性的机会”,沈明高老师认为当前经济已到一个转换期,“上半场的时候不需要太多的选择,只要胆子大;下半场的时候需要作出选择,这个选择就是使自己处在一个有利的位置,顺势而为,而不是逆势而为。”

针对美联储是否会零利率,沈明高老师表示,“美联储也许还会再减息,但是美国零利率或者负利率的可能性并不太大。因为如果美元变成零利率,中国肯定会把利率降到很低的水平,全世界都是零利率或者负利率,结果美国的减息也没什么用,反而导致全球贫富差距进一步扩大。相反,由于担心收入差距扩大、担心通胀,未来美联储有进入加息周期的可能性,对债券市场来讲当然还是有一些机会的,但是这个机会跟今年年初比差太远。”

总量审慎,结构乐观。由于增长速度的放慢,跟总量相关的行业会受到影响,但结构性机会很大;现在的投资者追逐确定性,只要有确定性,投资者愿意给一些高的估值。沈明高老师建议,“从投资的角度来讲,传统行业的股票债券化的趋势非常明显,换句话说,传统行业你不要去买他的股票,买股票还不如买他的债,可以买他的可转债,买他的其它的东西,买股票并不见得比买债好。股市中确定性比较高的就是大消费和高科技。”

沈明高老师认为,利用好中国的规模优势就要把产品标准化,找到足够宽的主航道业务,把规模做到足够大才可以充分享受规模优势。由于中国的规模优势非常明显,低端制造业转移到东南亚后并不能离开中国,它会成为制造业下游的需求者,是中国制造业转型升级的关键部分。

沈明高老师最后总结说:“当经济往下走的时候,当大家都很悲观的时候,恰恰可能是进入的机会。整个宏观经济有个周期,但是不同的板块周期不同,有的行业早已趴在地上,相应的估值也已经很便宜,现在是减值资产重组的一个好机会,通过盘活减值资产,也许重资产持有者会有一些亏损,但是它解除了流动性的风险,这是一个非常重要的策略。”
















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